宏观
摩根士丹利：美国关税框架转向301和232条款，税率或稳定在9%-10%
摩根士丹利最新报告指出，美国关税政策正从临时性工具转向更具法律稳定性的《1974年贸易法》301条款和《1962年贸易扩展法》232条款框架。随着122条款关税将于7月24日到期、301条款听证会定于7月7日举行，美国关税体系将进入重构关键窗口。该行预计，未来数月法定有效关税税率将稳定在9%-10%，较此前基于IEEPA的高离散度体系更规则化，但行业覆盖、豁免、双边协议、退款及进口结构仍将影响实际税负。
摩根士丹利认为，301条款将成为广泛、国别层面的基础关税工具。针对强迫劳动问题的301调查拟对60个经济体进口商品加征关税：具备相关进口禁令或互惠承诺的经济体税率为10%，其余为12.5%，但USMCA合规商品、232条款覆盖产品及部分纺织品、信息材料等可获豁免。301条款有助维持关税底线和谈判筹码，却难以单独推动大规模制造业回流。
232条款则将承担定向产业政策职能，重点覆盖钢铝铜及其衍生品、汽车、半导体、药品、医疗设备、机械、机器人、航空航天等战略领域。金属衍生品关税将按产品全额报关价值而非仅金属含量征收，摩根士丹利估计，扩大覆盖范围可令约1500亿美元商品适用25%关税，并将整体税率最多抬升约1个百分点。医药关税实际负担则取决于仿制药、最惠国定价、本土投资承诺及原产地等因素。
退款方面，海关已开放申领通道，审核和付款通常需60-90天，但退款并非自动完成。摩根士丹利预计退款上限约1330亿美元，中性情景下约60%的合资格关税、即840亿美元可获退回，高情景约1120亿美元。关税不确定性下降将边际支持资本开支，但该行强调，当前投资仍集中于AI、半导体、数据中心和电力基础设施，传统制造业回流证据仍有限；后续针对机械与机器人的232调查，将是检验关税能否真正扩大制造业投资的重要节点。
外汇
高盛看空日元：12个月或跌至165，AI投资与能源扰动支撑美元
高盛在最新研报中进一步下调日元前景，预计在美国利率高位维持、日本央行加息节奏温和及日本财政扩张等因素共同作用下，日元兑美元仍将承压。该行将美元兑日元未来3个月、6个月和12个月的预测分别上调至162、163和165，较此前的160、158和155明显提高。
高盛认为，日本政府若再度干预汇市，可能仅能短暂缓解日元贬值。历史经验显示，干预通常只能暂时打断美元兑日元升势，若美国经济未出现意外下行，或日本央行未转向更激进的紧缩政策，日元难以形成持续反弹。
该行指出，美国收益率“更高、更久”、衰退风险较低、财政担忧仍存，叠加日本央行政策正常化进程缓慢，构成日元持续走弱的宏观背景。与此同时，日本财政刺激计划可能推升本国国债期限溢价，相对美债的变化过去也常与美元兑日元进一步上行同步出现。
高盛对美元整体仍维持偏强判断，核心依据是美国AI投资热潮和能源供应扰动两大支撑因素预计不会迅速消退。该行认为，AI资本开支持续扩张、能源供给风险反复，将继续提升美元资产吸引力，并使低收益货币承受更长时间的利差压力。
在此背景下，高盛下调欧元预期，预计欧元兑美元3个月后为1.14，6个月后回落至1.12，并在12个月维持该水平。相比之下，该行看好部分高收益新兴市场货币，上调印度卢比预期，理由是增长改善、通胀回落及政策推动资本流入；同时对哥伦比亚比索转向更乐观，因当地央行立场偏鹰、财政整顿预期增强。
高盛因此继续建议，以日元作为融资货币配置高收益新兴市场资产，押注低收益货币融资交易仍将延续。
瑞银：数字欧元最早2029年推出，北欧与南欧采用率或明显分化
瑞银最新报告指出，欧洲议会就数字欧元形成共同立场后，相关立法已进入与欧盟委员会、理事会的最终三方谈判阶段。若下半年达成协议，法规或于2026年下半年落地，欧洲央行可在2027年启动试点，并最早于2029年正式推出数字欧元。届时，欧洲央行有望成为首个发行面向居民和企业零售型数字货币的主要西方央行。
数字欧元将作为日常支付的法定货币，商户原则上需接受，其功能类似现金。为防止银行存款大规模外流，个人持有上限预计设为3000欧元且不计息。即使所有家庭均持有至上限，数字欧元规模也仅约占欧元区银行存款的6%，约8000亿至1万亿欧元。欧洲央行希望借此在现金使用下降背景下维持公众使用央行货币的渠道，降低对外国支付机构和稳定币的依赖，并提升欧洲支付体系自主性。
不过，瑞银认为，数字欧元实际采用率可能并不均衡。在现有电子支付已高度便利的市场，消费者缺乏从银行存款转向数字欧元的明确动力；且欧元区银行存款保险上限为10万欧元，也削弱了央行货币的安全性优势。
报告显示，欧元区或呈现明显“南北分化”：北欧国家银行账户覆盖率普遍接近或超过98%，现金支付占比较低，数字欧元需与成熟高效的私人支付体系竞争；意大利、希腊、葡萄牙等南欧国家账户覆盖率相对较低、现金支付习惯更强，推广则需替代根深蒂固的现金使用场景。瑞银认为，金融账户普及率与现金支付偏好的差异，将成为决定数字欧元落地效果的关键变量。
大宗商品
花旗：霍尔木兹扰动消退，油市重回供应过剩逻辑，布油年底或跌至60-65美元
花旗最新报告指出，随着霍尔木兹海峡航运逐步恢复、美国与伊朗谅解备忘录大概率延续，地缘风险溢价正在消退，油市重新由偏弱基本面主导。布伦特原油已回落至70美元低位，花旗预计年底前跌至每桶60-65美元。
花旗认为，美伊围绕海峡管理权和通行费的争议仍可能反复，但双方缺乏重新升级冲突的动力。当前AIS数据显示，霍尔木兹海峡原油装船量已接近700万桶/日、成品油装船量超过100万桶/日，虽仍低于冲突前原油1500万桶/日、成品油500万桶/日的水平，但部分船只关闭应答器，实际流量或更高。伊朗获得约120亿美元冻结资产的潜在解冻，也强化其维持航道开放的意愿。
不过，供应恢复正快于炼厂需求改善。中国买家仍未明显回归，较2月高位其原油市场拉动已减少逾600万桶/日；全球战略储备则从此前每日吸收150万桶转为向商业市场净供应逾200万桶。现货市场已转弱，布伦特近月结构转为期货升水，现货布油一度降至68.79美元/桶；安哥拉Dalia原油较即期布伦特贴水扩大至近9美元/桶，创纪录低位。
成品油裂解价差仍偏强，主要因炼厂开工恢复滞后及俄罗斯炼油产能扰动，但花旗认为实际炼油利润弱于盘面：欧洲远期现金利润较盘面低约5美元/桶，亚洲低约10美元/桶，抑制炼厂增加原油采购。美国炼厂开工率已接近95%，进一步提升空间有限。
花旗预计，战略储备补库难以持续吸收过剩供应；中国库存管理更趋商业化，非经合组织经济体亦受财政和储存能力制约。美国液体燃料产量截至4月同比增加近100万桶/日，原油产量增加约35万桶/日。报告认为，若欧佩克+不加强供应纪律，供应韧性、炼厂需求饱和和中国需求疲弱将令油市在2027年前持续承压。
产业
高盛：AI投资将从算力基建扩展至实体经济，2026-2031年资本需求或超7.6万亿美元
高盛在最新报告中指出，AI正同时推动数字基础设施扩张与实体经济重构，制造业、能源、机器人、国防和工业软件将成为下一阶段核心落地场景。预计2026年至2031年，全球围绕算力、数据中心和电力的AI资本开支合计约7.6万亿美元；其中年度投入将由2026年的7650亿美元升至2031年的1.64万亿美元。超大规模云厂商到2030年在AI领域的投入或超过6万亿美元。
高盛认为，当前AI冲击首先体现于软件行业，但机会并不局限于软件。AI有望在未来十年将自动化和企业软件的潜在市场扩大约2.5倍。不过，软件行业也面临估值和商业模式重估：今年截至6月，iShares扩展科技软件ETF下跌约17%，较2025年10月高点回落约26%，前十大成分股市值减少近8000亿美元，远期市盈率从约35倍压缩至22倍。
报告指出，随着基础模型逐步趋于商品化，定价权将向“结果交付、智能体编排、专有数据与业务场景”迁移。中国模型以更低推理成本快速扩大份额，OpenRouter数据显示，其Token消费占比已从2024年底的低个位数升至2026年初约一半，但价值最终仍将集中于数据层和结果层。
实体经济中，数字孪生、工业AI、预测性维护、物流自动化及机器人正加速落地。西门子安贝格工厂通过AI预测性维护将停机时间降低40%；Figure机器人已在宝马工厂累计运行约1250小时、参与生产逾3万辆汽车。高盛预计，全球人形机器人市场将由2025年的2万台增长至2035年的140万台，但大规模商业化仍受制于工作流整合、单位经济性和融资结构。
高盛强调，现有融资工具尚难覆盖物理AI的高资本、长周期部署需求。私募信贷、主权财富基金、养老金、ABS、CMBS及新型合资结构将成为关键资金来源，工业AI软件并购和机器人、国防、能源基础设施的资本整合有望同步加速。
野村：AI需求支撑存储供需紧张，新投资短期难改景气格局
野村在最新研报中表示，市场对韩国存储芯片厂商大规模扩产，以及Meta拟出售富余算力的担忧可能被放大，二者均不足以说明AI驱动的存储景气周期正在转弱。该行认为，当前行业核心矛盾仍是AI需求带来的供给紧张，而非短期产能过剩。
近期，韩国存储芯片企业及关联公司披露长期投资计划，总规模约4800万亿韩元，折合约3.5万亿美元，其中约3700万亿韩元直接投向存储相关项目。相关消息引发市场对DRAM、NAND未来供给快速扩张的担忧。
但野村指出，新增项目从宣布、园区建设到形成有效产能通常需要多年。以永仁半导体产业园为例，该项目约九年前启动，预计最快到2027年末才开始小规模生产，意味着从前期投资到实际释放具影响力的供应，周期可能超过十年。因此，近期公布的投资计划在未来数年内难以显著改变行业供需格局。
野村认为，存储市场当前仍面临AI需求推动下的结构性短缺。存储厂商正优先配置产能生产利润率更高的高带宽存储器（HBM），挤压了传统DRAM和NAND的供给空间。随着AI服务器、推理应用及数据中心建设持续推进，通用存储产品的供给约束仍可能延续。
对于Meta拟将富余数据中心算力对外商业化，野村认为，这更像是大型平台提升资本回报率的常规举措，而非AI硬件需求减弱的信号。该行指出，对外出售算力可为OpenAI、Anthropic等客户提供支持，并通过降低计算成本扩大模型训练和推理使用量。
野村预计，算力价格下降带来的需求扩张，反而可能继续推升AI基础设施利用率，并维持对HBM、DRAM和NAND等存储产品的需求支撑。
公司
高盛：AI服务器拉动MLCC与ABF景气上行，上调三星电机、LG Innotek目标价
高盛最新研报称，AI服务器对高功率、高速传输和高可靠性电子元件的需求上升，正推动MLCC、多层封装基板ABF及硅电容进入新一轮景气周期；随着边缘AI和物理AI普及，电子元件行业或仍处于周期早期。
高盛预计，AI服务器出货增长、单机MLCC用量提升及产品规格升级，将使三星电机（SEMCO）AI服务器MLCC收入在2025至2028年增长6.4倍，至3.29万亿韩元，占其MLCC收入比重升至28%。受高端产品占比提升带动，其MLCC综合ASP料由2025年的每千颗3.5美元升至2028年的6美元，营业利润率由12%升至35%。尽管消费电子需求偏弱，公司MLCC产能利用率预计未来三年仍维持90%以上。
ABF基板方面，高盛认为AI芯片面积扩大、层数增加，而行业新增产能有限，供需紧张至少将持续18至24个月。三星电机称，当前ABF需求较其产能高逾50%，预计2026年下半年满产。高盛预计其ABF收入将由2025年的1.2万亿韩元增至2028年的3.94万亿韩元，营业利润率由9%升至35%；AI IC基板市场规模2025至2028年复合增速或达66%。
硅电容亦成为新增看点。三星电机已获得一份2027至2028年、金额1.6万亿韩元的订单，高盛预计其硅电容2028年收入可达约1.5万亿韩元。高盛将三星电机2026至2028年盈利预测分别上调10%、41%和96%，目标价由100万韩元大幅上调至260万韩元，维持“买入”。
对于LG Innotek，高盛预计其ABF收入将从2025年的500亿韩元增至2028年的7000亿韩元，但仍仅占总收入约2.5%，且能否切入高难度服务器ABF仍存不确定性。高盛将其目标价上调至100万韩元，但因相机模组仍是利润核心、盈利预测低于市场预期，维持“中性”评级。
领航优配提示：文章来自网络，不代表本站观点。
